每经记者 杨建每经编辑 何剑岭
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“后生可畏”这种现象在私募界可谓比比皆是，一拨又一拨的年轻人进入人才济济的私募界中，造就了中国私募基金行业老中青三代的繁荣局面。
近年来，私募基金行业以惊人的速度发展，优胜劣汰的现象也显得愈发明显。要想在这个残酷的市场中生存下去，唯一可以依靠的就是长期稳定的业绩。对于“90后”，大家的第一反应可能是初出茅庐的职场新人，他们做私募靠谱吗？今天要讲的这位“90后”可不简单，他创立的私募公司，是为数不多的旗下产品经历了2015年股市大幅回调后，仍能安然无恙并不断创出新高的私募公司之一！
择时 vs 择股，谁更重要？ 这家私募公司成立于2014年，其所有在2015年6月牛市高点前成立的产品，穿越牛熊后仍取得了卓越的业绩，目前的最新产品净值均大幅超越成立时的水平。该私募公司能取得这样的成绩，与其董事长辜若飞有着密切的关系。1990年出生的辜若飞，尽管脸上还带着稚气，但已经是一名优秀的私募公司掌门人了，在他的创业过程中，又有着怎样的故事呢？
本科毕业后，辜若飞便投身私募行业。不同于通常意义的机构履历，辜若飞毕业后用了较短时间便完成了从研究员到基金经理的跑道转换，凭借靓眼的业绩赢得了市场和客户的认可。在辜若飞的身上，总能感受到一种超出年龄的稳重与严谨。他的投资生涯起步较早，很多经验都是在产品管理过程中不断探索总结出来的。无论产品业绩的上涨或是产品向下的安全边际，在他的整个投研体系中都被考虑得很周全，体现到业绩上面即是：稳健平滑且不乏进攻动力。
回顾a股2019年行情可谓跌宕起伏，想要踏准时点确实不易。2019年1月份，市场整体延续2018年的弱势走势，多数私募将仓位降至低点，甚至部分为空仓状态。2019年2月份春节之后，市场便开启了强势上涨之旅，中途几无回调，系统性反弹行情来得又快又猛。在2019年初，大多数的私募基金经理认为市场底可能比以往更长，择时比择股更重要，所以对于低仓位私募而言，在市场快速上涨过程中并没有很好的加仓机会。整体来看，2019年年初系统性行情爆发过快、后期结构性行情凸显，私募择时难度较大。
对于“择时和择股谁更重要”这一问题，辜若飞认为：“择时、选股不可避免会遇到判断错误的时候，即使当时判断正确也不能保证不会遇到‘黑天鹅’事件。鉴于国内证券市场高度的波动特征和上市公司普遍缺乏长期业绩可预测性的现实状况，我们强调结合定性分析和定量分析进行大类资产的配置。另外我们采取“大周期上的择时”来进行仓位调整，并通过该方式控制净值回撤。
我们公司成立后，整体市场普遍表现不好。在这一过程中，我们对于所选择的好公司，初衷都希望能长期持有。而实际上系统性风险一旦发生，只有极少数公司能够穿越牛熊。另外客户选择做组合投资，就是想要规避单一公司和行业的风险，所以为了规避因系统性风险导致的净值回撤，我们选择做“大周期上的择时”来控制产品仓位。对于择股或择时可能犯错的情形，我们特别强调风控的执行力与风控有效性，以事前风控为重，每只股票对应的止损规则在策略制定时就必须明确。待买入后，若盘中触发止损，就第一时间予以执行。”
牛熊转换中产品净值持续增长的秘诀 nbd：你认为对上市公司的调研，在投资过程中有怎样的作用？
辜若飞：我们对基本面主要研究的维度有行业特征、公司盈利模式、核心竞争优势、管理层等。我们的投研团队对于行业内的重点公司都是长期跟踪研究，非常熟悉公司情况，因此更关注于上下游产业链的调研，包括产业数据调研、跟踪原材料端、成本端，不断寻求客观数据验证，通过产业链调研证伪上市公司的逻辑。我们的研究员均拥有相关的产业工作经验，或者对某一行业领域进行过长期深度的研究。我们强调研究的深度和专注度，会让研究员花上几年时间跟踪5~10家上市公司，并重视通过产业链数据来验证对上市公司的投资结论，只有深度研究才能更敏锐地发现上市公司的经营变化。
此外公司价值成长并重，注重选股的安全边际。从2013年至今市场风格经历了几轮切换，在此期间，我们对市场风格的适应能力很强，主要原因是我们在选股上特别遵循安全边际的原则，无论是成长或者价值都会积极研究。一般组合内同时配置5个左右行业，行业布局采取差异化分散。并且行业内部的选股也是兼顾成长和价值，整体组合体现出均衡的特点，以较好地应对行情风格的变化。最后再通过具体行业的选择、公司选择方面去提高投资胜率。
nbd：在日常的投资过程中，你是如何辨别风险、控制回撤的呢？
辜若飞：我们目前存续最久的产品成立于2015年4月17日，直接参与了为时1个半月的牛市最后的泡沫化阶段。当时的操作逻辑是：2015年趋势性明确，无法判断人性会疯狂到什么程度，因此在大周期择时上选择拥抱泡沫，但同时设好止损位。我们在判断大周期时通常将市场拆分为不同场景，不同场景和不同阶段对应着不同的价格判断准绳，会有针对性地调整技术面、资金面、政策面、市场价值在“准绳”中的比重，根据市场环境调整风控设置。如在结构性行情背景下，运用价值准绳来衡量价格高低，而在趋势性行情下，价值失效，无法再用价值当做准绳。
但往往趋势性市场都是赚钱效率最高的时候，就像2015年的4月和5月，如果当时选择不参与就会丧失很多机会。自2015年4月17日成立后，我们的产品迅速建仓，净值快速提高到1.5，之后遭遇市场明显回调，净值回撤5%后仓位清零。同时我们发现当时的市场走势非常极端，千股连续跌停是不可持续的。左侧下跌那么极致，那么右侧反弹也会极致。因此在市场回调的最后2~3天，我们大胆抄底。虽然抄底过程中又不可避免地发生了净值回撤，但后续的千股涨停使产品净值在这段时间重新回到了1.5。市场明显回调后，市场趋势和资金面都较之前发生了大幅改变，我们果断空仓规避了之后又一次的市场下跌，同时又在下跌结束后再次选择加仓，产品净值从1.5进一步上升到1.9。之后我们又一次减仓，到2016年初“熔断”时的仓位是30%，“熔断”造成的净值回撤被很好地控制在9%。
nbd：对于2020年的a股市场，你认为那些板块具有较大的投资机会，背后的逻辑是怎样的？
辜若飞：在宏观经济方面，目前中国正处在增速放缓通道，不过2020年各因素有望出现转机。资金层面上，a股近年来迎来了极大的改善。国内方面，养老金，险资、银行理财子产品等中长线风格的资金不断入场。从海外成熟市场经验来看，养老金大规模入市后股票市场大多会迎来一波波澜壮阔的牛市。随着国内资本市场逐步放开，未来外资长期流入的趋势是确定性的。在经历了2019年上涨之后，目前a股整体估值仍处于底部。经济在2020年有望阶段性触底企稳，政策方面逆周期政策依然会延续，同时货币政策有望迎来宽松的窗口期，有利于估值扩张和风险偏好。
我们认为a股向下空间有限，有望逐步蓄势，震荡上行，但2020年板块选择难度会增加。2016年至今，部分行业或公司经过三年的上行，估值修复充分，短期已丧失配置性价比。在行业配置方面，我们目前看好军工、医药、金融、基建等行业的投资机会。军工板块在景气度上扬、估值不贵、基金低配的前提下，存在整体性的大机会。而医药板块目前股价和估值都处在高位，核心股票有待于估值的消化，等待回调之后的机会。我们认为更多超额收益将来源于二三线股票的价值重新发现。
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