【研究报告内容摘要】
公司披露2019年报和2020一季报:
2019年:收入、归母、扣非:37.6亿、6.9亿、6.2亿,同比-5.5%、-18.8%、-19.8%。
2019q4:收入、归母、扣非:10.4亿、1.6亿、1.5亿,同比-10.2%、-30.7%、-28.8%。
2020q1:收入、归母、扣非:7.1亿、1.3亿、1.2亿,同比-15.7%、-20.9%、-17.4%。
分红:拟向全体股东每10股派发现金红利10元(含税),分红率63.7%。
2019年:行业竞争加剧,渠道调整基本完成1.收入分析:渠道调整导致收入下滑公司主力产品电动剃须刀已步入存量竞争阶段,加之公司渠道调整,全年收入下滑。具体如下:
从产品看:主力产品剃须刀表现乏力,电吹风、延长线插座表现可观。2019年公司核心产品剃须刀/电吹风收入同比-11%/+8.5%。剃须刀为公司核心产品(收入占比65%),表现乏力带动公司整体收入下滑。电吹风受益行业景气,增速表现可观;新品类延长线插座表现良好,贡献0.48亿收入增量。
从渠道看:线下收入受渠道调整影响降幅扩大。2019年公司线上/线下占比56%/44%,同比1%/-12%。线下收入受公司渠道调整影响,下滑较多。
2.利润分析:促销让利,销售费用率增加毛利率:2019年38.6%,同比-0.4pct,主因产品结构调整,低毛利率产品占比增加;销售//管理//研发费用率分别为10.4%/3.2%/2.3%,同比+1.7pct/0.6pct/0.9pct,销售费用率增加主因促销让利,管理费用率增加主因工资福利增加,研发费用率增加主因研发加码,研发人员增加。净利率:18.2%,同比-3.0pct。2020q1:疫情影响业绩,线上占比提升11.收入分析:受疫情影响,预计好于行业根据gfk数据,受疫情影响,2020q1剃须刀和电吹风线上零售额同比-13%、-14%,线下零售额降幅高于线上。公司主力产品剃须刀、电吹风等受疫情影响较大,导致收入下滑,预计下滑幅度小于行业。
2.利润分析:线上占比增加带动毛利率提升毛利率:2020q1为40.4%,同比+1.9pct,主因高毛利的线上渠道占比增加;销售//管理//研发费用率分别为10.7%/3.9%/2.0%,同比+1.3pct/0.8pct/0.1pct,销售费用率增加主因促销加大。净利率:18.1%,同比-1.2pct。净利率下滑除费用率影响外,还受非经常性损益影响,其中投资收益同比-28.6%,公允价值变动收益同比-87.4%。
q22展望:关注主业修复和品类扩张渠道调整告一段落,关注线下渠道增长修复。公司渠道调整基本完成:批发渠道通过渠道商调整、产品型号/条形码规范等逐渐解决窜货问题;电商渠道增加销售人员,加速开发新客户;ka渠道由公司直接对接,经销商变成服务商,负责配送、导购等。渠道调整结束,经营有望改善。
牵手纯米进军厨房小家电。带来新收入增长点。2020年3月公司发布公告,拟收购小米生态链公司纯米15%股权。纯米专注互联网厨房小家电,2016-2018年收入分别为1/2.3/5.6亿元,收入增速极高。考虑到公司今年来主业剃须刀已步入存量竞争,携手纯米有望开拓新赛道厨房小家电,带来新的收入增量;且渠道上有望形成部分协同,提升经营效率。
投资建议:
伴随渠道调整基本完成、主业修复,以及电动牙刷、厨房电器品类扩张等,预计2020-2022年净利润同比+3%、14%、10%,对应pe24x、21x、19x,维持“增持”评级。
风险提示疫情影响持续扩大,剃须刀市场竞争恶化,品类扩张不及预期

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